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威客电竞平台联影医疗(688271)：22年功绩吻合预期 23医疗设备Q1收入略超预期 表洋营业高快增进

点击数：554      更新时间：2023-05-01

　　威客电竞联影医疗(688271)：22年功绩契合预期 23Q1收入略超预期 海社交易高速延长

　　公司22 年功绩契合预期，海社交易达成高延长，23Q1 收入略超预期。公司是国产医学影像开发龙头，永远延长动力强劲。短期来看，公司希望受益于医疗新基修带来的增量需求，同时贴息贷款、大型医用开发装备证调度战略有帮于公司闭系产物需求逐渐落地，中心零部件、产物力、品牌、渠道等多方面上风下市集份额希望擢升。中期来看，海表市集滋漫空间开阔，公司海表收入占比延续擢升，希望为集团具体延长功勋弹性。永远来看，公司延续加大研发加入，产物延续迭代升级，希望保护行业当先职位。

　　2023 年4 月27 日，公司公布2022 年年报和2023 年一季报2022 年达成买卖收入92.38 亿元（yoy+27%），达成归母净利润16.56 亿元（yoy+17%），达成扣非归母净利润13.28 亿元（yoy+14%）。根基每股收益为2.19 元/股。

　　2023 年一季度达成买卖收入22.13 亿元（yoy+33%），达成归母净利润3.30 亿元（yoy+8%）；达成扣非归母净利润2.77 亿元（yoy+3%）。根基每股收益为0.40 元/股。威客电竞平台

　　2022 年功绩契合预期，MR、MI、RT 开发收入高速延长2022 年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润不同为92.38 亿元、16.56 亿元和13.28 亿元，不同同比延长27%、17%和14%。2022 年国内分散性疫情对公司订单缔结、收入确认发生肯定影响，但一方面公司新增贩卖10 余款新型号产物，为公司收入带来肯定增量功勋，另一方面公司不绝擢升并延续优化存续型号的产物职能，从而降低存续型号产物销量以保留收入延长态势，具体功绩仍旧得到端庄延长，契合咱们预期。终年利润端增速低于收入端，估计闭键因为公司终年毛利率有所低重而时刻用度率震撼相对较幼。22Q4 公司营收和归母净利润不同为33.80 亿元（+31%）和7.57 亿元（+17%），收入端同比增速比拟22Q3明显擢升，估计闭键因为第三季度公司订单缔结、终端装机和病院回款有所延缓。

　　分产物和交易来看，2022 年CT开发贩卖收入为37.72 亿元（+10%），MR开发贩卖收入为20.69 亿元（+35%），MI 开发贩卖收入为15.32 亿元（+47%），威客电竞平台XR 开发贩卖收入为5.72 亿元（+16%），RT 开发贩卖收入为2.52亿元（+81%）。公司MR、MI、RT 开发收入增速相对较高，咱们估计闭键因为这三类产物均属于非抗疫开发，疫情时刻受到欺压的需求逐渐开释；CT 和XR 开发收入增速相对较低，估计闭键因为疫情时刻DR、经济型CT需求剧增，疫情逐渐平静后需求有所回落。2022 年维修任职收入为7.49 亿元（+70%），闭键因为公司装机量不绝累加使得任职收入呈高速延长趋向。分区域来看，2022 年境内收入为79.46 亿元（+20%），占主买卖务收入比为88%；境表收入为10.78 亿元（+111%），占主买卖务收入比从2021 年的7%擢升至12%，估计闭键因为公司加大海表市集拓展力度，仰仗极具竞赛力的改进手艺与具体办理计划，海表收入达成敏捷延长。

　　2023 年一季度收入略超预期，终年希望达成端庄延长2023 年第一季度，公司买卖收入为22.13 亿元（yoy+33%），归母净利润为3.30 亿元（yoy+8%），扣非归母净利润为2.77 亿元（yoy+3%）。正在不绝推出新产物、扩张海表新市集的驱动下，公司贩卖界限不绝延长，收入增速略超咱们预期。利润端增速低于收入端，估计闭键因为公司加大研发加入，以及研发职员扩充导致人力本钱扩充，一季度研发用度率同比延长5.05 个百分点，导致归母净利润率同比下滑3.56 个百分点。

　　瞻望本年，咱们估计公司功绩希望达成端庄延长。一方面，正在贴息贷款、医疗新基修、大型医用开发装备证目次调度等战略的驱动下，医疗机构对CT、MR、MI 等产物仍有较高的采购需求，公司动作国产医学影像开发龙头，希望明显受益。另一方面，正在新产物延续推出、中高端产物国内份额稳步擢升、海表市集逐渐发力等身分驱动下，叠加维保收入希望随公司累计装机量的扩充而敏捷延长，终年功绩希望达成端庄延长。

　　大型医学影像开发壁垒高、空间广，联影医疗滋长潜力庞大遵循公司招股仿单，2020 年环球与国内医学影像开发市集界限不同约430 亿美元和537 亿元，估计至2030年将不同增至627 亿美元（CAGR 约3.84%）和1085 亿元（CAGR 约7.29%）。大型医学影像开刊行业手艺壁垒较高，竞赛形式优越，GE 医疗、飞利浦、西门子医疗等海表龙头仍正在国表里市集攻克主导职位。联影希望仰仗手艺冲破、产物力擢升、本钱上风达成加快追逐，滋长潜力庞大。

　　国内市集：行业受益于新基修、贴息贷款、装备证调度等战略，公司竞赛上风明显，份额希望延续擢升1）医疗新基修促实行业β擢升：病院造造项目保留高景气，工业链上下游均有受益，大型影像开策划作病院首要诊断开发，需求希望受新基修拉动。2）贴息贷款战略希望为医疗机构供给资金援帮：2022 年9 月29 日，国度卫健委公布《国度卫健委发展财务贴息贷款更新改造医疗开发的知照》，拟利用财务贴息贷款更新改造医疗开发。咱们估计公司闭系产物的需求希望逐渐落地，除擢升此前依然进入采购流程的订单实在定性表，也希望功勋肯定增量订单需求。3）大型医用开发装备许可办理目次调度，利好国产医疗开发龙头：2023 年3 月，国度卫健委公布新版《大型医用开发装备许可办理目次（2023）》，与2018 年版目次比拟， PET/MR 调度为乙类，完全CT、MR 不再须要装备证，咱们估计公司中高端产物的市集需求希望迎来敏捷延长。4）多维本事构修公司α上风：医学影像开刊行业门槛较高，联影历经十余年发扬已确立国产龙头职位。遵循公司年报，医疗设备按2022 年国内新增市集金额占据率口径，公司CT、PET/CT、PET/MR 及XR 产物均排名国内第一，MR 和RT 产物亦属行业前线。公司希望仰仗中心零部件、产物力、品牌、渠道等多方面的上风延续擢升正在国内的市占率。

　　海表市集：滋漫空间开阔，国际化组织稳步饱动1）产物组织：公司产物注册已有充塞打算，旗舰产物擢升品牌影响力，截至2022 岁尾，公司已得到37 项FDA 注册证和39 项CE 认证。2）渠道造造：针对分歧市集分歧化组织，海表贩卖体例发端成型。截至2022 岁尾，公司正在境表依然设立14 个子公司，客户群体已笼盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲的50 多个国度和区域。3）海表永远潜力庞大：2022 年公司海表收入占主买卖务收入比重为12%，占比仍旧较低。公司永远海表空间开阔，希望仰仗研发与性价比上风攻克一席之地，从而带来较大功绩滋长弹性。

　　工业链组织上风：上游中心部件壁垒较高，公司接连达成中心手艺冲破而今大功率CT 球管、高压产生器、高端芯片等中心部件仍以采购进口为主，国产供应商手艺仍待冲破。医疗设备

　　联影医疗通过延续研发堆集，已达成多个范围的手艺冲破，正在超导磁体、谱仪、梯度功率放大器、射频功率放大器、线圈、CT 探测器、PET 探测器等范围达成了自研自产。来日希望进一步冲破高端CT 球管、高压产生器等范围的手艺壁垒，从而降低供应链安笑性并低落分娩本钱。

　　公司2022 年毛利率为48.37%，威客电竞平台同比低重1.06 个百分点，估计闭键系液氦及一面元器件采购本钱上升、产物构造转化、毛利率相对较低的境表收入占比擢升等身分所致。2022 年公司贩卖用度率为14.37%，同比延长0.18 个百分点；办理用度率为4.66%，同比延长0.26 个百分点，估计闭键因为职员扩充带来的人力本钱上涨；财政用度率为-1.07%，同比低重0.73 个百分点，估计闭键因为召募资金带来的存款息金收入增加。研发用度率为14.14%，同比延长0.79 个百分点，估计闭键因为公司加大研发加入，正在研项目及研发职员均有较大扩充，导致研发耗材及研发人力本钱上涨较速。2022 年公司筹划性现金流净额为6.83 亿元，同比低重28%，估计闭键系公司筹划界限放大，原料采购、人为开支、税费开支扩充所致。2022 年公司存货周转天数为220.32 天，同比扩充18.49 天，估计闭键因为公司贩卖界限扩充，导致原原料和产造品备货扩充；应收账款周转天数为59.64 天，同比扩充17.38 天，估计闭键因为经销商和病院的回款状况受到客岁国内疫情的影响。其余财政目标根基平常。

　　2023 年Q1 公司毛利率为50.26%，同比延长0.72 个百分点，保护相对坚固；贩卖用度率为15.11%，同比延长0.08 个百分点；办理用度率为5.24%，同比延长0.44 个百分点；财政用度率为-1.55%，同比低重0.96 个百分点。研发用度率为18.64%，同比延长5.05 个百分点，估计闭键系公司加大研发加入，研发职员扩充，人力本钱延长所致。公司筹划性现金流净额为-3.14 亿元（上年同期为-5.21 亿元），估计闭键系公司贩卖界限扩充，且公司加紧对应收账款的回款办理所致。

　　公司是国产医学影像开发龙头，永远延长动力强劲。短期来看，公司希望受益于医疗新基修带来的增量需求，同时贴息贷款、大型医用开发装备证调度战略有帮于公司闭系产物需求逐渐落地，中心零部件、产物力、品牌、渠道等多方面上风下市集份额希望擢升。中期来看，海表市集滋漫空间开阔，公司海表收入占比延续擢升，希望为集团具体延长功勋弹性。永远来看，公司延续加大研发加入，产物延续迭代升级，希望保护行业当先职位。咱们估计公司2023-2025 年买卖收入不同为116.99 亿元、146.69 亿元和183.24 亿元，不同同比延长27%、25%和25%，估计归母净利润不同20.14 亿元、24.75 亿元和30.54 亿元，不同同比延长22%、23%和23%，以2023 年4 月28 日收盘价（145.72 元）揣测，对应的PE 不同为60、49 和39 倍，保护“买入”评级。

　　正在新冠肺炎疫情早期CT 和DR 产物市集需求激增，提前开释了以来一段时期的一面新增购买需求；公司一面产物的中心部件依赖表购，不妨发生短期缺货或本钱上升危害；市集竞赛加剧，公司市集份额低重的危害；闭头中心手艺被侵权或手艺机要被泄漏的危害；如公司研发进度落伍或研发收效未能契合临床需求，将发生新产物上市后贩卖不足预期，市集竞赛力低重的危害；公司收入和净利润延长速率无法延续的危害；交易摩擦及地缘政事危害；中心部件采购危害；人才欠缺及流失危害；毛利率程度震撼乃至低重的危害；应收账款无法收回的危害；税收优惠影响较大的危害；当局补帮影响较大的危害；存货削价打算耗费危害；相闭贸易危害。威客电竞平台联影医疗(688271)：22年功绩吻合预期 23医疗设备Q1收入略超预期 表洋营业高快增进

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